易博官网:食物饮料职业研讨周报：白酒板块21年中报总结 景气得到验证 向上趋势连续

　　的周涨幅0.33%，在申万一级职业涨跌幅排名为第14 名。年头至今申万一级职业上涨15 个，跌落13 个。

　　每周一谈：景气得到验证向上趋势连续-白酒板块21 年中报总结21 年上半年食物饮料各子版块中啤酒、乳制品亮眼，白酒紧随这以后抢先板块。

　　啤酒、乳品添加微弱、净利润添加快于营收，其他群众品板块的同期基数、成本上升、途径腐蚀连累影响成绩体现。相对19 年，白酒、啤酒、乳品体现微弱，调味发酵品及肉制品出现净利添加慢于营收添加的增收不增利的状况。

　　白酒Q2 增速放缓，盈余才能进一步提高。上半年白酒完成营收1595.8 亿元，同比添加21.25%；净利润578.7 亿元，同比添加20.9%。Q2 营收、净利润添加19.4%、26.2%，职业Q2 环比出现放缓，主要与二季度基数效应削弱有关。

　　疫情影响下，职业自20Q2 以来连续复苏向上趋势，冷季酒企挺价下产品结构走高及优势企业费用摊薄和冷季投进节奏调整等带动职业保持较高景气量。

　　分阵营看，次高端获益于消费晋级及职业景气传导，上半年体现最优，地产减速显着。分阵营看，21 年上半年营收及净利润添加次高端体现最优，添加状况出现次高端>

　　高端>

　　中档及群众酒，营收增速三个阵营别离为42.0%、15.2%、12.7%，净利润增速为42.5%、34.8%、14.7%。

　　山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等全国化招商仍在盈余期，营收快速添加气势连续全年、一起商场精细化运营紧跟这以后、营销调整向好内生增量逐渐开释。古井贡酒省内商场进一步收割比例，净利润好于此前商场预期，下半年旺销气势连续。洋河股份康复到调整前的水平，当代缘推进V 系列联盟体等途径变革，次高端以上价位势能全面提高。水井坊落地高端出售公司，途径低库存下Q3开门红确定性高。全年看次高端价位带的细分、酱酒烘托及本身消费扩容优势抢先于其他阵营，高景气量连续仍有望全年占优。

　　高端Q2 茅台量增稳健，税率康复常态。五粮液冷季体现稳健，经典批价继续上行至千元邻近，整理产品结构进一步提高毛利。泸州老窖营收受停货挺价节奏影响Q2 季度营收增速放缓，费用减缩显着带动净利润微弱添加。

　　相对19 年同期看，高端稳健快速添加，次高端体现分解。板块上半年相对19年同期营收净利润增速在23.8%、30.6%。高端三家公司较为稳健，次高端体现分解，扩张期酒企汾酒、舍得、仍然体现高增。中档及群众酒中老白干和口儿窖不及同期。

　　毛销差继续向好，上半年提高至67.2%，处于近年高位。上半年到达67.2%，环比20 年全体提高0.4pct，处于近年高位，板块盈余才能不断增强。毛利率同比提高1.1pct 至76.7%，源于结构晋级特别是次高端价位的消费上移。

　　出售费用率高端平稳、次高端摊薄效应显着，管理费用率平稳下降。Q2 冷季出售占比较少、固定费用分摊影响各家体现。上半年出售费用率及管理费用率别离同比下降0.1、0.2pct。管理费用率受摊薄影响，各家公司根本出现下降。

　　预收款同等到环比添加，途径决心较强，酒企回款方针影响体现。上半年算计预收款361.82 亿元，增幅34.3%，显现途径决心康复、且冷季挺价效应下影响途径打款。高端产品途径需求旺盛、停货挺价影响回款。次高端均较同期添加，洋河库存操控及经销商减负下、预收环比一季度末有所回落但同比仍显着添加，舍得、环比小幅回落。汾酒、、古井贡环比提高，源于新品招商和疫情影响节奏。

　　回款同比添加明显，回款与营收同步，净现金流良性。上半年算计回款1603亿元，同比添加29.3%，其间Q2 添加22.9%。Q2 冷季且未开端旺季打款，全体上半年打款与营收同步。一起，运营净现金流同比添加263.5 亿元，保持21Q1 开端的正净现金流，职业现金流较为健康。

　　出资战略：中报验证白酒板块运营根本面仍微弱向上，行情回调后估值回落到价值区间。当时高打量价向好及次高端全国化开展和价位带扩容带动下板块高景气量有望连续到下半年。主张布局根本面厚实的高端及一线白酒茅五汾，引荐次高端兼具短期成绩弹性和中长期改进的标的、以及估值有优势、运营好转的、、迎驾贡酒。食物板块主张重视2B 形式出资时机：安井食物、餐饮供应链相关企业千味央厨、立高食物。